投資要點
瀘州老窖自14年對內(nèi)部組織結構、產(chǎn)品結構、外部市場等等進行全面的梳理調(diào)整后,已經(jīng)從底部明確走出,開啟新一輪的發(fā)展,新的管理層長期深耕一線市場的背景,經(jīng)過近一年的經(jīng)營,瀘州老窖勝利的曙光已經(jīng)顯現(xiàn),一個新藍籌已然崛起,建議買入。
我們有別于市場的觀點:
1、新管理團隊,新氣象,近一年瀘州老窖公司已經(jīng)悄悄的完成了市場和內(nèi)部組織的梳理,正在展開對產(chǎn)品結構的優(yōu)化調(diào)整:公司從去年開始調(diào)整國窖1573的價格,降價、回購產(chǎn)品清理市場、控量消化庫存(國窖、窖齡酒分別在去年9月、10月后暫停發(fā)貨,窖齡今年1-7月完成5億的銷售后再次控貨)、內(nèi)部組織調(diào)整(成立品牌銷售公司,負責核心產(chǎn)品銷售,主銷非主導產(chǎn)品公司),今年開始收縮非主導品牌,壓縮老窖產(chǎn)品線結構。公司在系統(tǒng)性戰(zhàn)略調(diào)整后,目前已明確走出調(diào)整,開啟了新一輪的發(fā)展。
2、瀘州老窖品牌底蘊深厚,品牌力+營銷能力助力老窖卷土重來:品牌和營銷是行業(yè)發(fā)展的核心競爭要素,公司屬于老名酒,品牌優(yōu)勢突出,營銷管理能力是一線品牌中**的,在行業(yè)集中度提升趨勢下,老窖占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢。相比于茅五和優(yōu)質區(qū)域龍頭來講,老窖的調(diào)整晚了一年,初期的調(diào)整失誤并不代表管理層治理積極性不足,行業(yè)調(diào)整時,每個酒企都在探索*適合自己的調(diào)整策略,老窖的轉變雖晚了一年,但*終還是回歸了正確的道路,15年公司市場向上趨勢確定,有望迎來估值、業(yè)績雙擊。
3、15年高端酒銷售逐步恢復,公司中高端酒占比有望回升至50%:高端市場仍將有老窖的一席之地,公司產(chǎn)品結構是高端品牌里*完善的,全產(chǎn)品線都有強勢產(chǎn)品,比高端
茅臺五糧液有低端產(chǎn)品優(yōu)勢,比古井
洋河有品牌勢能和高端產(chǎn)品優(yōu)勢。在高端國窖經(jīng)歷斷崖式下滑時,窖齡、特曲和博大公司保持了穩(wěn)定,成為公司收入的主要貢獻力量。15年中**產(chǎn)品市場動銷逐步恢復,截止到上半年,國窖1573、特曲、窖齡發(fā)貨量已經(jīng)超過去年全年的量。
4、15年在同期低基數(shù)下業(yè)績彈性大,回歸后,看好公司趨勢性向好:14年是老窖雙底:一是市場調(diào)整見底,去年國窖僅發(fā)貨800余噸;二是報表業(yè)績底,公司去年業(yè)績受高端酒去庫存的壓力,疊加存款丟失(計提2億)和回購沖減影響(4.5億),凈利潤僅8.6億。公司今年調(diào)整顯著,一季度收入和利潤迎來恢復性增長,由于去年業(yè)績影響主要體現(xiàn)在下半年,看好下半年業(yè)績爆發(fā)。
5、公司市值有很大提升空間:三季度業(yè)績將開始驗證,我們預計15年公司凈利潤將回歸到20億,暫不考慮華西證券上市,按照可比公司估值,老窖15年股價至少50%空間。公司賬上現(xiàn)金就有44億,目前估值處于歷史底部,加之大股東持續(xù)增持的影響,股價具有足夠的安全邊際。此外,受五糧液國企改革落地的推動,以及華西證券IPO的催化,公司后續(xù)市值還有很大提升空間。
6、盈利預測及評級:我們預測公司2015-2017年的EPS分別為1.39元、1.71元、2.06元,對應PE分別為18倍、14倍、12倍,給予“強烈推薦”評級。
7、風險提示:
1)、中報業(yè)績增速平穩(wěn),業(yè)績釋放在下半年
2)、管理層新上任,公司激勵機制尚不完善,對業(yè)績釋放訴求不夠強烈
3)、高端酒水趨勢性回暖,如果后續(xù)行業(yè)依然下行對公司將有壓制