我們認為啤酒消費由增量轉(zhuǎn)為增質(zhì)，差異化、低濃度、高品質(zhì)啤酒成消費升級趨勢;對照日本發(fā)展及國內(nèi)具體情況來看，生啤和聽裝占比顯著低于日美，預判未來品質(zhì)升級的主要爆發(fā)點在生啤及聽裝化啤酒。
另外，從日美發(fā)展情況來看，低濃度偏好驅(qū)動女性消費群體占比提升，預測未來啤酒企業(yè)將開發(fā)更多針對女性的啤酒消費品，例如果啤、預調(diào)酒等。
“8+1+1”市場格局雛形凸顯，毛利率提升在即;渠道扁平化、多樣化的精耕細開啟，中高端市場競爭趨熱。我們認為啤酒的行業(yè)格局是
“8+1+1”，CR4占比80%，進口占比10%，其他小企業(yè)占比10%;TOP4座次及占比**本確定，依照日本及歐美發(fā)展經(jīng)驗，龍頭企業(yè)盈利能力有望趨強，行業(yè)毛利率提升至40-50%之間是大概率事件。量增和消費升級的機會在哪里?數(shù)據(jù)顯示西部人均消費量較沿海地區(qū)有較大提升空間，量增仍存空間;
東部地區(qū)消費量已觸天花板，未來機會在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級。
2014年啤酒CR4達75%以上，預測龍頭企業(yè)受益行業(yè)高集中度毛利率將提升，主要邏輯:、日本行業(yè)集中度提升之后，產(chǎn)品差異化和高端化趨勢凸顯，企業(yè)盈利能力提升。國內(nèi)啤酒行業(yè)處于集中度高且消費量見頂?shù)墓拯c，高集中度及消費量觸頂加快產(chǎn)品高端化及差異化，提升品牌企業(yè)毛利率;、高集中度改變過去壓低價格競爭的產(chǎn)業(yè)格局，龍頭企業(yè)關(guān)注品牌構(gòu)建提升下游溢價能力。此外，國內(nèi)企業(yè)發(fā)力高端市場，建立直銷團隊，多樣化、地毯式鋪建渠道，搶占高端市場享受消費升級紅利。
啤酒子行業(yè)中看好行業(yè)龍頭青島啤酒，未來有望從橫向和縱向擴張以避免行業(yè)低增速帶來的業(yè)績下滑目標價65元，“買入”評級?！?+1+3”戰(zhàn)略明晰主副品牌定位;定位年輕化高端化;渠道微觀運營高效，并建立“網(wǎng)絡銷售商+官方旗艦店+分銷專營店+官方商城”四位一體全方位的“互聯(lián)網(wǎng)+”渠道;另外啤酒行業(yè)低增速增長將成為常態(tài)，如果青啤僅以啤酒業(yè)務作為主營業(yè)務，公司必將忍受業(yè)績平庸且單業(yè)務不足以支撐公司發(fā)展的痛苦，我們認為公司外延式擴張空間巨大且動力十足，未來有望從橫向和縱向擴張以避免行業(yè)低增速帶來的業(yè)績下滑。預計2015-2017年青島啤酒營業(yè)收入305.11、315.8、329.2億元，同比增長5.0%、3.5%、4.2%，實現(xiàn)歸屬于母公司凈利潤22.9、25.1、26.9億元，同比增長12.74%、9.88%、7.20%，對應2015-2017年EPS分別為1.65、
1.81、1.93。目標價65元、對應2015年39.4XPE。
燕京啤酒:“西部擴張+產(chǎn)品升級”支撐業(yè)績向好，改革預期增強彈性較大。公司確定性的全國戰(zhàn)略開啟且西部擴張計劃明晰，西部量增空間仍存，且公司謹小慎微的渠道扁平化，支撐公司業(yè)績穩(wěn)健提升。公司聚焦產(chǎn)品升級，中高端產(chǎn)品升級潛力巨大，有望提振公司盈利能力。另外公司是**沒有外資背景的啤酒企業(yè)，在國企改革背景下，對照A股市場國企改革標的來看，預期增強且彈性較大。據(jù)此我們認為公司具有良好的業(yè)績支撐且改革預計增強彈性較大，給予目標價18元，“買入”評級。
惠泉啤酒:我們看好燕京啤酒控股的國內(nèi)二線啤酒公司惠泉啤酒的國企改革及重組預期，目標價30元，“買入”評級。啤酒銷量低增速，行業(yè)過于擁擠，整合已是大勢所趨;2015年一季度惠泉啤酒虧損0.15億元，下滑趨勢明顯，預測未來將繼續(xù)下滑，管理層及控股方可忍受程度低。在北京國企改革升溫的大環(huán)境下，我們預期燕京啤酒有望整合惠泉啤酒整體啤酒業(yè)務，以避免同業(yè)競爭。同時惠泉啤酒有望注入北京國資委旗下資產(chǎn)實現(xiàn)北京國資資產(chǎn)證券化率提升。受國企改革預期及資產(chǎn)重組預期，我們給予惠泉啤酒目標
30元，“買入”評級。